文|金十数据：www.jin10.com

上月中旬，曾有OPEC消息人士称今年第一季度海上原油库存已经减少了三分之一。然而，新数据显示本月初其规模反弹至1.119亿桶，刷新2017年纪录。海上原油库存缘何激增？它对油价又意味着什么？

北京时间周三晚间，美油布油双双大跌逾3%，并同时刷新去年11月中旬以来低位。近期油价继续陷入低迷，但今天这次大跌格外引发关注。若日K线维持现状收线，那么两油当前报价，对比2017年高价位回撤刚好超过20%（美油22.1%，布油21.9%），而这很可能意味着新一轮趋势交易单开始进场跟进。

或者期货市场的交易押注为未可知，但原油实物供需市场近却着实受到海上囤油的浪潮冲击。

近期交易所利用油轮囤积原油进行套利的操作，再次风靡海上。根据巴黎油轮追踪公司Kpler SAS的新数据，本月初储存在油轮上的原油多达1.119亿桶，刷新2017年纪录。其中，北海、新加坡的海上原油库存年初迄今已增加了32%和24%。这表明市场离OPEC去库存的目标越来越远。

经纪商对路透表示，尽管OPEC带头减产以提振油价，但油市仍然供过于求，促使贸易商把更多原油存储在东南亚海域的老旧超级油轮之中。自5月底以来，大约10艘超大型油轮（VLCC）也被人租下用于存放原油，船龄都在16年至20年之间，租期从30天至大约六个月不等。每艘VLCC油轮可以装载200万桶原油。在此之前，在新加坡和马来西亚半岛西岸Linggi附近已经有大约30艘超级油轮用于长期存储原油。

海上囤油：交易商的“游戏”

回顾上月中旬，在产油国同意延长减产协议前，已有不具名OPEC人士向路透社“放风”，称今年第一季度全球海上原油库存已经减少了三分之一。事实上，这也跟Kpler的数据基本一致。在2017年第一季度及第二季度初，随着油价的走高，海上原油库存从1亿桶一度减少至7200万桶。为何这一趋势再度逆转？

首先需要说明的是，在国际石油交易实践中，交易商不仅仅关注单一油价，其更多交易行为来自利用价差进行的“套利”和“对冲”。当中重要的价差就是跨期价差。根据近月与远月价差关系，市场分类为两种基本的跨期价差结构：期货升水（Contango）和期货贴水（Backwardation）。

在市场供大于求情况下，买卖双方优先考虑近期交易，卖方急于将手中现货销售出去，而买方并不急于出手，因此近端价格走势要比远期价格走势疲弱；若这一状况继续，市场便会形成所谓的期货升水。这正是当前的原油期货市场结构。据伦敦洲际交易所新报价，2017年12月交割的布伦特原油为47.790美元/桶，较8月合约价格高出了1.15美元/桶。2009-2010年的“超级升水”期间，全球范围内用于储存海上原油的油轮达到了历史峰值132艘。

此外，价差利润空间还须覆盖仓储成本。据船运服务公司Clarkson的数据，目前一艘30万吨、船龄5年的油轮租用一年时间是2.7万美元/日；而船龄至少10年的VLCC油轮租用30-90日则只需要1.6-1.9万美元/日。分析运价信息的波罗的海原油运价指数（BDTI）从年初以来就一直在走低，为交易商进行套利提供了有利的条件。

陆上原油储存空间的短缺也是令原油不得不浮在海上的原因。除此之外，原油大量浮在东南亚地区海域还因为交易商预期中国将很快放出独立炼油厂的新一批原油进口配额。在陆上原油仓库已满的情况之下，好的选择莫过于将原油储存在油轮上，只等配额释放便可攻入市场。

海上原油库存——隐藏的油价杀手？

理论上，当生产商生产出来的原油仍有地方可以存储时，油价可能维持低位；直至存储空间已满，生产商终也被迫放缓产能。从这个意义上讲，假定需求不变，那么原油价格终将反弹。但是，目前交易商扩大囤油的举动改变了上述逻辑的前提。2015年类似状况出现的时候，牛津能源研讨所所长法图托（Bassam Fattouh）就曾对阿拉伯国家的石油部长称，囤油套利交易是OPEC面临的众多“风险”之一。

而且，海上原油库存是全球油市平衡的重要指标。由于海上浮仓储存成本较陆地仓库要高，因此释放库存更加急迫，这也意味着全球原油库存何时掉头在很大程度上取决于海上浮仓的库存量何时出现下降。

海上原油库存规模扩大为何可怕？因为一旦期货升水结构崩溃，囤油变得无利可图时，这些浮于海上的原油将大规模涌向市场，或令到时刚有起色的油价再次经历一次崩溃。德意志银行的分析师休斯（Michael Huseh）曾对此进行研讨，发目前2015年期间海上原油库存下降时，布伦特原油基本上也随之下降。

休斯还发现，在过去两年中，即使是在极端的期货升水情况下，布伦特远期合约曲线也只能够在前2至6个月维持着令囤油交易有利可图的陡峭幅度。因此，在1月下旬或2月初开始（假设）的海上浮仓将在7月或8月卸货。所以， 对比6月初的1.119亿桶海上原油库存与第二季度初的7200万桶，可预期这批增量3100万桶库存将在未来数月涌入市场。